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    國投安信期貨:寬鬆預期回歸 股指率先反彈

    2019-06-12 09:19:12

    Future民心所向 丁丁 李而實

    行情描述:5月中下旬市場逐步進入下跌動能消耗后的阿爾法行情回歸階段,這主要是受益於匯率維穩以及北上資金流出的放緩。但進入6月第一周,隨着關稅問題對於全球經濟基本面擾動的發酵以及包商銀行接管事件等問題的影響,市場的防禦情緒再度回歸,50、300以及500三大主力合約分別下跌0.84%、1.58%%以及4.17%。不過降至冰點的情緒在本周迎來劇情反轉,前兩個交易日,IH累積反彈3.94%,IF反彈4.56%,IC則大幅反彈5.74%。市場在牛熊轉換的關鍵節點出現變化:深成指在端午節前擊破年線后快速拉回,兩市成交量也有一定的放大。本期民心品種主要探討市場從震蕩偏弱到情緒修復背後的政策反饋邏輯。

    從震蕩偏弱到情緒修復——「類滯脹」格局的壓制與政策反饋明朗

    驅動因素來看,進入5月下旬后,穩定匯率效果有了初步顯現,外資上周開始現逐步轉為凈流入,但是關稅上調后全球基本面的惡化對於全球權益市場的影響開始逐步顯現。5月下旬到6月第一周,股指震蕩偏弱主要受到以下因素的催化:1)、關稅上調后全球製造業共振惡化;2)、對於宏觀經濟的「類滯脹」特徵的擔憂增加,從而對於微觀利潤惡化的擔憂增加;3)、包商銀行打破剛兌的過程中引起了同業市場融資的壓力,市場擔憂在6月形成流動性衝擊,壓制風險偏好。

    以上三個因素之下,表明5月份以來貿易衝突的惡化為全球製造業帶來的壓力開始顯現,同時國內貨幣政策自4月下旬政治局會議后一直以「結構性去槓桿」主導也使得寬信用的折返明顯,逆周期調控政策的必要性再次增加。我們在5月份中下旬以來的報告中,反覆提及股指在震蕩築底的過程中(幸运快三),需要密切關注政策的反饋。此前第一重反饋我們主要聚焦在匯率的維穩上。在匯率維穩后,市場開始逐步出現了股市的阿爾法行情回歸以及期指的震蕩築底,但是防禦情緒仍然較為濃厚。而隨着內外部政策反饋的進一步推進,市場的悲觀情緒開始進一步修復,其中外部的政策反饋在於美聯儲對於進一步寬鬆釋放相對明確的信號,以及在此基礎上國內財政貨幣政策的雙寬鬆表態。

    圖:匯率維穩后北上資金從流出放緩轉為流入

     【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

    外部政策反饋——鮑威爾回應「貿易摩擦與全球風險」,暗示降息臨近

    ●貿易衝突升級以來,全球製造業共振回落的局面進一步延續,同時美債收益率曲線倒掛,科技股顯著承壓,貿易問題的發酵從經濟數據上開始反饋至美國,市場隱含的美國三季度降息概率大幅飆升。持續的美國基本面以及金融市場的壓力對於美聯儲政策以及美元正不斷施壓。4月下旬到5月初的美元反彈,和新興市場國家的股指觸頂密切相關。而貿易衝突升級后美聯儲的表態對於全球股指的短期築底則同樣密切相關。

    圖:鮑威爾講話后美元指數觸頂回落

     【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

    圖:伴隨着美元的高位回落,6月上旬全球股票指數觸底反彈

     【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

    5月份下旬以來,隨着美國PMI和就業數據的大幅惡化,市場隱含的美聯儲Q3降息的概率大幅飆升,6月4日,鮑威爾表示「正在密切關注貿易衝突的進展對美國經濟前景的影響,和以往一樣,將採取恰當措施維持經濟持續擴張」。全球股市受到一定的提振,全球的避險情緒受到一定打壓。在這一表態之後可以看到上周後半周A股的資金流出問題開始不斷修正並轉為流入。但是國內市場依然與海外市場表現出一定分化,這源自內部因素使國內市場宏觀流動性受到壓制。

    圖:5月下旬後市場隱含7月美聯儲降息概率快速上升

     【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

    內部政策反饋——緩解中小銀行融資壓力,擴信用之路再起航

    在匯率衝擊開始緩解后,國內在金融供給側打破剛兌的過程中,對於包商銀行的接管以及該事件在同業存單市場引起的擾動是抑制國內市場風險偏好的重要因素。近期部分中小銀行的大額存單的利率大幅上行,上周市場對中小銀行融資能力以及流動性衝擊在6月份擴散的擔憂仍在發酵。這種金融條件的惡化,導致了市場對於上周外盤的反彈表現出了而一定的滯后性。國內對於流動性的偏緊進一步演化為信用條件的收緊表現出了一定的擔憂。從期貨市場的反應來看,表現為期指活躍合約的大幅貼水,成交持倉比的顯著下降以及IH/IC合約的震蕩上行並再次觸及前期高點。

    圖:IH主力合約-現貨價差歷史水位圖(6月10日)

     【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

    圖:IH/IC比價——5月底到6月上旬防禦情緒較強,比價觸及前期高點

     【民心品种】股指:宽松预期回归 股指率先反弹

    不過隨着經濟數據的惡化以及市場情緒的低迷,內部政策反饋開始進一步明確。首先,易行長在G20會議上表示「中國宏觀政策空間充足,政策工具箱豐富,有能力應對各種不確定性」,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定,明確了聯儲寬鬆對於國內貨幣政策空間的打開。其次,昨日中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,明確發揮專項債作用,增加有效投資和穩定總需求。專項債納入重大項目資本金的突破,表明新一輪擴信用箭在弦上。最後,6月10日,央行對錦州銀行等中小銀行發行同業存單提供民營企業債券融資支持工具(簡稱CRMW)提供信用增進,以支持中小銀行發行同業存單,以緩解近期融資和兌付壓力。

    內部政策反饋的明確,使得本周市場情緒出現了大幅修復。對於流動性的擔憂緩解,使得股指跟隨外圍股市的修復出現反彈。而「貨幣+財政」 雙寬鬆的政策信號後續經濟在三季度再次出現信用擴張的預期增強,從大類資產而言,大宗商品和股指同時得到了顯著提振,國債出現了明顯的回落。

    展望後市:短期情緒修復,震蕩偏強格局

    總的來看,股指的宏觀驅動上符合「衝突發酵-實體惡化-政策反饋」的運行脈絡,在流動性修復機制上符合「匯率穩定-內部修復」的順序,從而完成了趨勢下行到底部構築的轉換。

    此前我們判斷在5月初快速下跌后,5-7月整體以震蕩格局為主,股市的阿爾法行情回歸延續,中期再回歸貝塔行情的積極因素仍在孕育。從趨勢上來看,一方面政策反饋的持續推進提供市場情緒修復的動力,另一方面由於貿易前景尚不明朗市場的反彈空間目前也仍然受到壓制,上證指數在3000點上方也仍然面臨著壓力。短期隨着情緒的修復,股指呈現震蕩偏強的格局,多頭以震蕩市思維參与市場,空頭轉為觀望。

    
    
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    責任編輯:Robot RF13015

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